叶檀：6月“钱荒”的三大启示 金融风险超预期

6月钱荒终告一段落,也带来三大启示。

,潜藏的金融风险超过预期。

6月25号晚6点半,央行官网发表《合理调节流动性 维护货币市场稳定》一文继续稳定信心,银行备付金充足,5月末,金融机构备付率为1.7%,截至6月21日,全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下,全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右即可满足正常的支付清算需求,若保持在1万亿元左右则比较充足,所以总体看,当前流动性总量并不短缺。

叶檀

无法解释的是,稳健的指标却抵挡不住区区两天的资金紧张,金融部门与企业部门负债之高,与银行稳健的数据难以匹配。银行钱荒迅速蔓延到债券与股票市场,巨量赎回与股灾接连出现。

此次实际压力测试让金融脆弱大白于天下,金融货币市场指望着央行的奶汁也大白于天下,让央行高额存款准备金率下商业银行资金运用的低效浮出水面。同时,再次明确了具有系统性、作为央行意志传声筒的几家银行,他们在关键时刻有资金大量投放到市场。

第二,的宏观调控都有边界,那就是不发生全局性、系统性危机。

金融市场哀鸿遍野、股灾发生时,指望央行按兵不动、心如止水是不可能的,这是一场可控的短期的实际测试,如果测试不可控,是天底下愚昧的事,相信没有一家理智的央行会这么做。虽然有人捶胸顿足希望央行铁面改革,严厉约束自己的顽劣之子,但面对股灾、债灾,央行回归求助之路,几乎是铁板钉钉的事。

央行由此陷入尴尬境地,一方面要向各方宣示自己改革的决心,维持货币的紧平衡状态,另一方面不得不向已经形成宽货币经营模式的机构一再妥协,正像一个慈父举起了棍子却迟迟难以下手。

为了未来不发生系统性风险,央行不可能大规模扩张货币规模;为了当下不发生系统性风险,央行不可能过于紧缩货币政策。

第三,在市场大起大落时,相信分析与逻辑的力量,不要被极端情绪传染。

中国金融市场是个庞大而虚弱的市场,长短结合、标本兼治的宏观调控手段,意味着建立高效的市场新机制,释放民资的活力,央行的货币手段只是其中的一个变量而已。央行腾挪空间狭窄,无法拔着头发脱离中国的实际情况,进行所谓的铁血改革。

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货币与市场剧烈变动期，挑战市场主体的资金稳健程度，一些高负债城市与金融机构将出现局部破产。保持现金流、进行对冲的公司将笑到，而激进的公司将被淘汰。

6月24日，雅戈尔退掉两块“”，损失定金4.84亿元，丢车保帅，回笼现金过寒冬。稳健的企业可能丢失市场急剧回暖过程中的 “暖身费”，但他们可以抗住一次又一次资金的宽松与紧缩。

已经有企业与地方政府抵抗不住资金市场的剧烈变化，成为先烈。典型的是鄂尔多斯与温州，这两个以虚拟经济著称的城市，因无法吸引更多的资金与企业，房地产、民间借贷市场率先“破产”。

6月10日，审计署公告披露的地方财政严重情况并不令人震惊。

2012年11月至2013年2月，审计署对36个地方政府本级2011年以来政府性债务情况进行了审计。

从审计署的公告中，可以得出中国大城市金融风险度表。36个城市中有24个城市地方本级债务规模增加，有9个省会城市2012年政府负有偿还责任的债务率超过100%，的达188.95%，如加上政府负有担保责任的债务，债务率的达219.57%。

从债务率看，36个地方政府本级2012年政府负有担保责任的债务和其他相关债务的债务率分别为0.59%和0.75%，分别比2010年上升了0.16和0.48个百分点。36个地方政府本级的223家融资平台公司中，有151家当年收入不足以偿还到期债务本息，也就是说高达67%的平台公司理论上已经破产。

出现危机的城市主要有几个特点：已经出现局部债务不还的现象，或者通过高息方式融资，审计署列举的方式包括信托贷款、融资租赁、售后回租、发行理财产品、BT、垫资施工和违规集资等，如果发行高息理财产品甚至进入民间市场借入高利贷饮鸩止渴的城市，就是下一个破产高危城市。

由于房地产依然是主要的金融支撑，一旦房地产尤其是土地价格下降，约有一半以上的地方政府会撑不住。2012年底，4个省本级、17个省会城市本级承诺以土地出让收入为偿债来源的债务余额7746.97亿元，占这些地区政府负有偿还责任债务余额的54.64%，比2010年占比提高3.61个百分点；而上述地区2012年土地出让收入比2010年减少135.08亿元，降低2.83%，扣除成本性支出和按国家规定提取的各项收入后的可支配土地出让收入减少179.56亿元，降低8.82%。这些地区2012年以土地出让收入为偿债来源的债务需偿还本息2315.73亿元，为当年可支配土地出让收入的1.25倍。如果这些城市资金、企业、人口不增反降，土地溢价下行，会出现什么情况？

审计署的报告给我们勾勒出一幅可怕的画面，金融去，包括土地在内的资产品价格下降，某些高的地方政府与某些金融机构破产。

2012年10月，标普在京发布《中国50大银行》和《中国100大企业》信用观察报告专辑，在资产等之外，财务风险显示光大、华夏、恒丰等银行堪忧。此次钱荒不仅考验了银行的资产状况，还是银行的资产质量、风险管理能力的一次大考。审视银行好坏不仅要看其在货币宽松期的赢利能力，以后更要看银行货币退潮时会不会祼泳。

银行业中危险的是激进的区域性银行，由于性市场份额显著上升，牵一发而动全身，这些银行不发生危机是确保未来不发生全局性金融危机的道防线，而中小区域性银行风险管理能力低下、操作激进、又不具备传染到全局的危机传导能力，一些中小银行将出现大危机。

未来没有任何资产是保险的，要想获得基本保障，取决于者的专业能力、稳健的心态与对冲布局的平衡感。

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