速报：养老金入市方案形成 将于下半年按程序上报

记者在采访中获悉，养老保险基金运营基本方案已经形成，将在今年下半年按程序上报。为保障基金安全，在养老保险基金运营上将采取审慎的政策，对进入股市的资金比例将有所限制。

>>运营

确定多元化方向

根据这一方案，将坚持市场化的原则，由专业的机构按照市场规律进行运营。方案确定了多元化的方向，除了继续购买国债、存银行以外，会选择一些效益比较好、有前景的项目进行。同时，对进入股市的资金比例将有所限制。

在养老金缺口压力不断增大的背景下，基金市场化运营刻不容缓。截至去年年底，基本养老保险基金累计的结余已经超过3万亿元。不过，按照目前的规定，养老保险基金只能买国债、存银行。其优点在于保障了基金的安全，但难以实现保值。从前几年的情况来看，率低于CPI，实际上处于贬值状态。而社保基金理事会成立以来，平均年化率达到了8%以上。

业内人士预计，方案可能借鉴企业年金比例。按照人社部的规定，企业年金于流动性资产的比重不得低于组合委托资产净值的5%；固定型资产的比重不得高于组合委托资产净值的135%；股票、股票基金、混合基金、连结保险产品（股票比例高于30%）、股票型养老金产品的比例，合计不得高于组合委托资产净值的30%。

按照这一比例推算，理论上将有超过1万亿元养老金可以入市。不过，表示，养老金入市不是单指进入股市，而是广泛参与资本市场。

“起步阶段，的步伐不会太大，的资金也绝不会达到所谓的万亿，养老金入市是一个长期政策，有逐步落实的过程，不会出现改革方案一出台，就有大量资金流向股市的现象，对股市影响也是长期的。”这位说。

>>建议

放开个人选择权

有分析认为，“养老金入市”问题并不单单指养老金进入资本市场进行，而应该借此时机对我国的养老保险体系进行全面的市场化改革。

从我国养老保险体系现状看，目前三支柱发展失衡十分明显。支柱基本养老基金资金量3.5万亿元左右，分地区分散管理，仅于银行存款和国债，平均率2%左右，保值能力较差；第二支柱企业年金资金量0.7万亿元左右，目前大型企业都是采取定制化的账户管理，小型计划正逐步向标准化转移，按照国际主流的信托管理模式，以固定类资产配置为主，平均率为7.6%，受资本市场波动相对明显；第三支柱个人储蓄性养老保险在我国发展落后，规模极小。

对于我国的养老保险体系的市场化改革，金融研究主任钟伟表示，应当达到的终理想状况是，个人账户应明确其保险的特性，在承诺终身领取的同时实行“人死账销”，并在做实个人账户的基础上，通过信托管理模式，以直接和委托的方式进行市场化，达到养老金保值的目的。不仅如此，业内人士认为，未来的养老金制度设计中，个人选择权也十分重要。

某基金总经理助理耿红表示，养老金产品化应该是中国多层次养老体系发展的一个选择。从养老金体制来看，未来随着税收政策的调整，第二支柱、第三支柱覆盖面的扩大，在政策设计之中应逐步地放开个人选择权，个人账户可以自由地转移。比较适合的产品应该是市场配置的产品，还有全球化资产配置的产品。还应该开发适合小型计划和个人标准化的养老金产品，具有多样性、可选择性和携带性的特点。

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引入生命周期基金

市场化运营必然关系到策略的确定。从中国企业年金的集中模式看，由于缺乏分散决策，每个年龄段人群资产配置是相同的，率也都是一样的，这一状态并不合理。为解决这一矛盾，建议引入生命周期基金。

社科院社保研究主任郑秉文表示，生命周期基金常常叫作目标日期基金，是动态调整的一个工具，就是说年轻的时候，高风险的资产配置多一些，然后随着年龄的增长，高风险的权益类的配置自动地越来越少，形成一个下滑航道，而固收类的比例越来越大。

据透露，近年来，生命周期基金在美国发展快，到2013年，已发展到6180亿美元。目前，美国大约三分之一和四分之一的养老金是来自于生命周期基金。

认为，我国引入生命周期基金条件已经成熟。郑秉文表示：“目前，企业年金基金存量已达7000亿元，机关事业单位正在建立年金制度，改革以后每年增量大约上千亿，再加上企业年金的增量一千多亿，合计年度增量接近3000亿元，同时中国的个人养老保险账户税收优惠政策即将激活，基本养老保险基金的体制改革方案也已经定了，对生命周期基金的需求是有一定的。”

某养老保险公司总裁李春平建议，未来职业年金和企业年金可以考虑放开个人选择权。“并不是说完全地放开，而是有限地放开，受托人对年金持有人提供不同风险偏好的选择。不同年龄阶段的个人，不同风险偏好的客户，具有不同产品的选择。这样，养老金资产配置才有可能实现。”他说。

>>时评

养老金需要平衡风控与

社会基本养老保险基金运营方案推出节奏的加快，对于管理方式转型和资本市场承接准备的要求变得更加迫切，其中首要任务是对风险的把控。

首先是增强风险的识别和规避能力。基本养老金运营的核心技术不是盈利而是风控，不仅要甄别所投项目的外部市场风险，更要规避运营体系内部制度设计风险，克服宁可闲置贬值也不的懒政风险。对于管理过程中出现的团队能力素质的局限性要有充足的了解，并建立相应的团队激励淘汰机制。

第二，专业化管理与立法需同步推进。市场化行为不是政府的特长，需要委托给特定的专业基金管理机构，在现有社保基金理事会的背景下，制定严格的竞标资格，成立专项养老基金管理结构，设计符合养老金特点的精算原则，设立盈余准备金，同时从为主全面转向立法，以社会保险法为基本依据，守住违规操作的法律红线，同时鼓励管理层积极把握获利机会。

第三，发挥市场化的力量，逐步形成多元化结构。成熟的国际经验显示，养老金的结构都需要经历从单一逐步放宽到多元的历程，发达国家养老金债券约占50%左右，权益性证券36%，其他不动产类占14%。基本养老金既要发挥市场化的力量，同时更要量力而行，结合自身能力和外部市场环境变化推行渐进式发展。

稳健和并非天生悖论，养老金的安全性不会因为不而增强，也不会因为而变得薄弱，而是取决于我们的制度设计是否到位。对于动辄过万亿的养老金结余，我们相信，资金的安全性、盈利性、社会效应性等运营问题，都会在基本养老金运营方案中得到体现。

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