央行发出收紧信号 人民币准备金率或将再上调

连续四周维持20亿元地量回笼的公开市场昨天突然提速，内回笼610亿元资金，为近十周来单次操作量。而与此相比，更让人关注的是，一年央票发行利率连续三周大幅度上涨，已经逼近一年定存利率水平。

昨天，央行在周二公开市场“破例”对14天回购品种进行了正回购操作，回笼资金600亿元，创下去年5月以来正回购的天量。与此同时，一年央行票据发行规模虽仍为10亿元，但是发行利率再升10个基点至2.7221%，已距一年定存利率不到3个基点。同时，自去年第二次加息后，一年央票的利率水平已经连续三周大幅上升，累计上涨幅度达到37个基点，远远超过基准利率一次加息25个基点的幅度。

周二公开市场操作回笼量突然放大表明，尽管即将面临春节长假资金的需求，但是控制流动性总阀门，避免资金泛滥，导致银行信贷过快增长仍是央行在一季度重要任务。

数据显示，一季度是公开市场全年资金释放高峰，其中仅1月份就有4680亿元资金释放，并且主要集中在第二、三、四周。而眼下，1月份仅过一周，银行间市场资金供给就再现宽松，资金加权平均利率水平已经跌破2%，在短短7个交易日内逾200个基点，有必要适度调控。

因此，对公开市场操作而言，当前必然通过两个途径加大回笼力度，一是加大正回购操作量；二是提高央票发行利率，缩小一、二级市场之间的价差，恢复其资金回笼能力。从本次公开市场操结果作来看，应该还在市场预期范围之中。

但是，周二公开市场操作有两个特点值得关注。一是一年央票在经过连续两周大幅度上调后，本周再升10个基点以上，已距一年定存不到3个基点。以昨天的率计，一年央票的一、二级市场利率依然倒挂40个基点，这意味着若要在短期内让一年央票的一、二级市场利率接轨，唯有选择让其突破一年定存利率水平。虽然，一年央票超过一年定存利率，未必意味着加息。但是，历一年央票利于一年定存的大部时间主要出现在加息周期中，这无疑将会对债券市场造成一定心理压力。

其次，本次正回购量虽然大，然而时间短，仅为14天，回笼资金的解冻时间恰好安排在春节之前，这种操作方式显然为央行今后展开灵活调控创造空间，并且很可能成为1月公开市场操作的特点。历，在春节前上调准备金率的情形并不多见，可是由于1月份公开市场到期量大，增加了央行的操作弹性，其仍有能视银行的信贷投放进度和市场资金的实际情况选择使用与否可能性，从而再度增加短期内债市的不确定性。

流动性压力内外夹击 准备金率或再上调

央行金融数据报告显示，2010年末，信贷和外汇占款持续快速增长。在2011年初信贷狂飙和人民币预期之下，货币投放的两大渠道将继续演绎“跨年行情”，在流动性压力之下，存款准备金率本月内或将再度上调。信贷扩张难抑快速回升、外汇占款增加较多和银行年末加大存款吸收力度等因素的综合影响，2010年12月末M2增速略有回升，同比增长19.7％。

信贷方面，2010年12月人民币贷款增长4807亿元，使得全年新增贷款达到7.95万亿元。交通银行金融研究研究员鄂永健认为，由于实体经济信贷需求旺盛，加之预期2011年信贷管控进一步趋严，导致很多企业提前借贷，2010年末贷款增长相对较高。

从结构上看，2010年非金融公司中长期贷款余额4.2万亿元，较2009年全年的5.0万亿元略有下降，但中长期贷款占企业全部贷款的比重却大幅上升，由2009年末的70%，提高到了2010年末的82%。兴业银行资深经济学家鲁政委表示，中长期贷款占比上升表明，相对于2009年，2010年信贷扩张的刚性显著增强了。这意味着，2011年的信贷可能会具有较大惯性。

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外汇占款持续高增

数据显示，2010年四季度外汇储备出现较快增长。

2010年四季度共新增外汇储备1990亿美元，较三季度多增50亿美元，其中10、11、12月份分别增加1126、69和795亿美元。

鄂永健认为，FDI保持稳定、贸易顺差恢复较快是外汇储备多增的主要原因。三季度欧元对美元小幅贬值2％，对外汇储备名义值变化的影响不大。从新增外汇占款扣除FDI和贸易顺差的差额来看，四季度境外资本流入明显增多，也是外汇储备多增的重要原因。

境外资本流入增多，在数据上表现为外汇占款的持续高增长。2010年10月，新增外汇占款创30个月来新高至5301.8亿元。11月外汇占款较10月回落有所回落，但仍增长3196元，12月外汇占款大幅增加4033亿元，较11月进一步多增837亿元。鲁政委表示，在人民币预期下,外汇占款短期内很难下降。

准备金率仍将继续上调

信贷与外汇占款“双轮驱动”，使得流动性管理的压力难以缓解。鄂永健表示，尽管目前大型银行的法定存款准备金率已经达到18.5％的历史高点，但在国内流动性偏多和物价上涨压力依然较大，利率调整受到一定制约的情况下，准备金率仍将继续上调。总体来看，2011年存款准备金率统一上调和差别上调将会同时进行，预计其合并影响程度至少相当于准备金率统一上调4次、每次0.5个百分点左右。农行战略管理部报告预计，2011年法定存款准备金率上调3-5次，共计150-250个基点。

此外，多位表示，2011年通胀压力依然较大，利率有继续上调的必要。但在美国再次启功量化宽松政策、全球流动性过剩状况加剧的情况下，中外利差扩大将会进一步导致资本流入增多,这会对加息形成制约。而且，预计2011年人民币继续保持小幅态势，的紧缩效应也会对加息形成一定替代。因此，在稳健的货币政策下，存贷款基准利率会小幅上调。

资金面回暖过猛 央行重启14天期正回购

时隔近三年，央行昨日重启14天期限正回购工具，数量多达600亿元。业内人士称，央行此举是直指目前银行间市场几近泛滥的流动性。而此次14天的超短期限操作，释放日仍在月内，并不会影响农历春节前银行机构的备付之需。

资金面回暖势头过猛

央行发行公告显示，昨日公开市场中招标的1年期央票，数量延续了10亿元历史地量，连续七周“岿然不动”。同时，昨日央行还实施了600亿元的14天期限正回购，一举从市场中抽走了巨量流动性，为目前一跌再跌的资金价格踩了刹车。统计资料显示，14天期正回购近一次操作是在2008年2月14日，距今已接近三年。某大型银行上海资金运营人士告诉记者，当前市场短期头寸十分充裕，在货币回购交易中，资金的成交价格已经自元旦以来连续7个交易日下跌，多数期限品种已较此前跌去大半。所以央行增大回笼力度，主要是针对近期的资金面回暖势头过快过猛，终目的仍是警示银行风险管理。

上述人士还指出，去年末因为银行存贷比考核、加息及准备金率上调等因素叠加，使市场资金面紧张得无以复加，机构之间严重“”，令资金价格不断攀升。相关数据显示，自2000年银行间市场拆借、回购业务开启以来，去年12月30日的隔夜利率5.1098%高居历史第三，仅次于2007年10月的8.8332%和5.2154%。

央票提量迎良机

同时，超短回笼工具的重启也与央票地量发行密切相关。某大型券商债券交易员表示，加息之后发行利率连续，阻碍央票提量的利差倒挂已得到较大改善，但央行依旧维持10亿元的地量。实际上，在昨日的招标中，该利率再度上行10.54个基点至2.7221%，与二级市场也仅剩30余个基点的倒挂。

另外，本周的公开市场资金到期量较上周大增，也是央行使出正回购的原因之一。数据显示，本周到期量为1110亿元，上周仅有180亿元，如果再延续上周20亿元的对冲量，势必进一步“纵容”流动性的泛滥状况。市场人士进一步称，下周多达2290亿的到期量，或许是央行加大央票发行量的良机，毕竟一、二级市场利差近期还有望继续缩窄。

上述大型银行资金人士还称，资金面进入常态之后，商业银行考虑到央行、银监会等的“紧箍咒”并未放松，其信贷自主约束意识或许会有所加强，届时市场流动性有望回归中性。

2010年信贷货币双双超标 流动性调控政策月内或再出手

表示，2011年流动性或回落至7万亿-7.5万亿之间，1月份上调存款准备金率可能较大

央行11日公布了2010年12月份乃至全年的信贷数据。２０１０年１２月中国新增人民币贷款４８０７亿元，全年新增人民币贷款７．９５万亿元，超过7.5万亿的政策目标，银行房贷冲动依旧强烈。此外，去年四季度外汇储备增量数据显示外汇占款依然增加较多。

分析人士认为，在今年中国稳物价重任之下，为缓解通胀，不断吸收过剩的流动性仍是必要。至于选择哪种货币政策工具，数量型的工具或仍是近期政策调控的，1月份不出意料或将再次上调存款准备金率。全年新增贷款增速将有所放缓，规模或回落至7万亿-7.5万亿之间。

首先，信贷货币双超标，流动性过剩状态尚未改变。

央行发布的数据显示，2010年12月我国新增人民币贷款达到4807亿元，至此全年新增人民币贷款达7.95万亿元，超出年初制定的7.5万亿元信贷规模约4500亿元。此外数据还显示，截至2010年末，广义货币（M2）同比增长19.7%，也超出年初制定的增长目标。

国海证券公布的报告显示，12月新增贷款规模之所以超预期，主要还是跟企业贷款增加较多有关。数据显示，12月住户贷款增加1548亿元，占新增贷款比例为32.2%，企业部门贷款增加3336亿元，占新增贷款比例为69.4%，并呈上升趋势。

面对超出预期的12月新增贷款规模，分析人士表示，从12月的数据来看，M2增速仍处较高位置，流动性过剩的状态还是没有改变。

其次，2010年末外汇储备达2.85万亿美元，创历史新高。

央行数据显示，中国2010年末外汇储备达28,473亿美元，创出历史新高；其中第四季度增长1,990亿美元，较三季度的1,940亿美元续增。

分析人士认为，在中国稳物价重任之下，为缓解通胀，今年人民币的步伐将加快。机构普遍上调了人民币汇率预测幅度，甚至可能超过6%。因此，在人民币继续走强的大背景下，外汇占款短期内很难下降。

而对于“热钱”的前赴后继，中国政府去年就已出台多项打击热钱的举措，并表示今年仍将严厉打击“热钱”违规流入。

国家外汇管理局综合司司长刘薇近日还强调，下一步打击“热钱”关键的，要进一步发挥市场机制的基础性作用，运用汇率等价格机制进行合理引导，避免给“热钱”提供持续套利投机的空间，切实维护好涉外经济可持续发展的外汇政策环境。

再次，调控压力显现，表示1月份上调存款准备金率可能较大。

央行公布的数据显示，12月信贷数据超预期，2010年的信贷新增总量也毫无悬念的超出了政策目标。这似乎向市场释放出银行放贷的冲动依然强烈这一信号。按照银行惯常的放贷节奏，每年的1月将会是信贷投放的高峰期。

如今市场普遍预期，1月信贷过“万”或在掌握之中。今年中国已定调，稳物价为重任，在去年信贷投放的超预期以及1月可能迎来的信贷投放高峰的双重压力之下，似乎无形中加大了政策调控的压力。

国海证券公布的数据显示，考虑到年初是信贷投放的高峰期，如果1月份银行信贷投放超过1.39万亿，央行很可能会采取进一步贷款调控措施。

分析人士普遍认为，面对依旧偏热的金融数据，以及在外汇占款支撑下源源不断的市场流动性，紧缩政策远未终结，而综合来看，数量工具仍会在今后一段时间内占据主导，其中1月再次上调准备金率的可能性很大。

，今年的流动性或在7万亿-7.5万亿之间。

国海证券公布的报告显示，2011年全年贷款增速将呈现逐渐回落之势，由年初的19%回落到年底的17%左右。

此外，报告显示，结合2011年新增贷款规模，考虑到在今年美联储全年将维持量化宽松的力度不变，我国新增外汇占款总规模将超过2008年的4.2万亿，由此推测2011年M2同比增速为15%，M1同比增速16.6%，略高于M2，全年走势在大方向上与贷款余额同比增速一致、表现为逐步回落的可能性较大。

上述东海证券研究所公布的报告显示，银行信贷方面，市场对于2011年全年信贷投放量的普遍预期在7万亿到7.5万亿元之间，和前一年相比较为趋紧。

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