中国政策放松短期内概率低 地产增速下滑

９月份宏观经济运行数据近期发布，主要机构均在时间进行分析，谨慎机构认为，政策放松短期概率低。

其中备受瞩目的ＣＰＩ同比上涨６．１％，ＰＰＩ同比增长６．５％；Ｍ１同比增长８．９％，Ｍ２同比增长１３％。此外，同时披露的ＧＤＰ数据则同比增长９．１％，环比回落０．４个百分点。这些数据的背后反映的是国民经济怎样的运行趋势？

对于ＣＰＩ继续保持高位的成因，广发基金分析认为食品价格仍是通胀的主要推动因素，而鲜果、蔬菜、禽蛋、油脂则是食品价格上涨的主要推手。但高频数据显示９月下旬以来，食用农产品价格显示回落迹象，其中肉价已是连续２周回落，广发基金由此预计食品价格对整体ＣＰＩ的拉动在后期将有所放缓。

９月Ｍ１与Ｍ２数据分别比上月降低２．３和０．５个百分点；当月新增贷款４７００亿元，同比少增１３１１亿元。广发基金认为这明显违背了季节性规律，并判断如果按照３３２２来分配全年贷款，则全年新增投放仅７．１万亿元，接近７万～７．５万亿元信贷目标的下限，此前紧缩的货币政策对信贷投放的抑制已明显显现。

９月份，固定资产同比增速为２４．３％，环比增速降至－０．２％，１～９月固定资产累计同比增速为２４．９％。分种类来看，制造业仍保持３０％以上的高位，基建仍维持低位，地产增速下滑至２５．４％。广发基金预计未来增速仍将继续下滑，而资金面的持续收紧、经济增长高位回稳及房地产调控是三个主要原因。由于保障房开工率指标已基本完成，目前的房地产新开工数据基本反映企业部门的意愿，而９月的房屋新开工同比增速大幅下滑至９％，预计房地产未来增速将面临阶梯式下滑的风险。

广发基金得出结论，从宏观经济指标来看，经济增长呈现出了下滑趋势，而ＣＰＩ数据虽有下滑但通胀风险仍存，而管理层对宏观经济的整体判断为“宏观经济形势整体向好，调控基本适度”，也即管理层认为当前经济形势是主动调控的结果，由此可判断短期内政策放松的可能性进一步下降。（晓风）

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央行“暗度陈仓”债市否极泰来？

深圳晚报讯 如同市场预期，央行连续第二周从公开市场回笼货币。但市场想不到的是，１０月２０日发行的三年期央票，发行利率１５个月来出现下滑。虽然降幅仅１个基点，但作为市场利率风向标的央票发行利率获央行“首肯”下调，更具中长期趋势引导信号意味。相比公开市场回笼货币的常规动作，此次央行的这个意外之举，直接促使市场对于货币政策松动的预期急剧升温。

面对货币松动预期，深受资金紧张困扰的债市，可以长出一口气了。综合看来，在资金面趋于宽松，以及通胀、经济增速双降的背景下，目前市场就债市回暖已经达成普遍共识，债市有望迎来一波小牛市。随着一二级市场价差拉大，信用债或将迎来较好的交易机会。

申银万国认为四季度整体债券市场有望回暖，基准利率下降将给信用债率提供下行的空间，但四季度信用产品并不具有明显的交易型机会，经济下滑背景下全球信用风险利差将维持在较高的水平，供给压力较大也导致信用率缺乏大幅下降的空间。

国内大型投行中金公司在利率周报中维持债市“慢牛型行情”的观点，在货币政策没有全面放松之前，如果率下降较快，公开市场回笼力度就会顺势加大，从而抑制率的进一步下降。

嘉实基金也指出，中国债券市场目前处在牛市前夜。从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。“今天我们看到，经济增速在过去两个季度持续下行，通胀也在７月份出现了拐点。债券市场正在等待ＣＰＩ回落到４点多的较低水平，如果同时经济增速下滑到政府难以承受的范围，比如９％以下，政策松动将势在必行，这一情势有望催生债券的牛市行情。”

从市场表现看，目前类型债券品种的率都处于历史高位，换句话说，债市调整已经充分，目前１～５年期ＡＡ到ＡＡＡ级的信用债到期率为５．６％～７．２％。（晓风）